大宗论坛71：4月数据总体回暖 结构性冷意仍需关注

【导语】5月19日，研究院举行第七十一期研究例会，本期围绕“4月份数据成色如何”为主题展开讨论。4月份数据充分反映大宗商品市场需求偏弱的现实，价格上整体出现回落的趋势，供应端压力偏大的商品价格回落明显。

主持人：刘新伟

【资料图】

参会人：钟健、孙光梅、刘新伟、赵渤文、赵颖、孙继森、李训军、张凤

核心观点（发言顺序）：

宏观研究员刘新伟：4月份数据总体回暖，但结构分化明显，复苏力量有所减弱，短期仍磨底，关注驱动力变化。

能源研究员赵颖：宏观情景主导当前油价走势，警惕宏观情绪变动导致的油价大幅波动风险。

农业研究员孙光梅：农产品行情下行，深加工企业利润不乐观。关注气候变化对接下来农作物的影响。

农业研究员孙继森：国内服务业和餐饮消费恢复较快，稳步助力经济复苏，农产品需求仍有恢复预期，国外仍需警惕银行业风险和债务上限危机。

化工研究员李训军：房地产竣工数据加速增长，加上居民消费信心和消费意愿逐步提升，后续将带动家电、家具、家纺等需求增长，进一步支撑相关化工品需求边际提升。

化工研究员张凤：社零数据反映出纺织服装行业持续复苏，但5月份进入淡季后需求走弱，行业正在走向供强需弱的市场状态。

4月份数据总体延续回暖的趋势，但数据中反映经济复苏的内容有所弱化。总体看有以下四个特点：其一，总体数据好于结构数据（耐用消费品等增速低）；其二，宏观数据好于微观数据（企业利润、居民收入和财政收入增速低）；其三，服务业好于工业；其四，内需好于外需。

反映线下场景消费的社零数据依旧保持火爆状态，是当前消费数据中表现相对好的部分，但线下消费的问题在于无法大规模带动大宗商品市场的需求的增长。与之形成对应的是汽车，地产等消费领域表现虽有所回暖但复苏有限，符合经济发展周期切换阶段的特点。反映到价格层面，CPI涨幅继续收窄，PPI走势跌幅继续走阔。

国家统计局公布4月生产、消费、投资数据。在去年同期低基数作用下，4月主要经济指标同比高增，但不及市场预期，当日上证指数和创业板指分别收跌0.6%和0.25%。若剔除基数效应，4月生产、消费、投资、出口数据均较3月回落。前期积压的需求已在一季度集中释放，4月经济恢复速度放缓。但也应看到，服务消费仍稳步恢复，餐饮收入两年平均增速持续上升。

大宗商品价格近期继续延续下跌后震荡走弱的情况，短期看仍在磨底过程，需要持续关注驱动力量的变化。

目前在宏观情景之下，美国债务上限僵局仍在持续发酵，需警惕美国债务危机下，对于经济衰退的担忧情绪仍会反复，油价仍会产生脉冲式下跌以及情绪恢复之后的回涨行情。更需警惕如果出现债务违约这一黑天鹅事件，更可能带来以原油为首的大宗商品价格台阶式下跌。

从供需情景看，当前供应驱动向上，需求驱动向下。叠加宏观层面美联储加息节奏放缓对于油价的压制作用减弱，形成了当前原油价格区间震荡的局面。海外需求仍将是短期驱动价格走势的核心要素。

除此之外，全球经济状况的调整以及中国经济指标的变化情景，将是油价趋势演进中的一个可以改变节奏的重要扰动因素。这三大情景是当前最值得关注的主要情景。

上周农产品大部分品种处于下行态势。国际黑海粮食协议延期2个月，对市场情绪有所缓解，未来价格有向下压制力量。

从玉米产业链来看，原料玉米价格低迷运行，深加工如玉米淀粉开工略上升，本周末达到55%左右。行业亏损面进一步收窄，从亏损144元/吨减少到亏损100元/吨。

大豆方面，国产豆价格略有小涨。压榨领域，油粕比持续下行至2022年11月时的低位，达到1.83，其中豆油下滑幅度明显快于豆粕，企业利润持续不佳。

全球气候多变，国内部分地区旱涝并存。后期关注天气、小麦的集中上市情况。

4月份，国内服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点，分行业看，住宿和餐饮业生产指数同比增长48.7%，比上月加快18.8个百分点。同时4月份社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点；环比增长0.49%。整体来看，经济复苏继续延续，服务业恢复较快，餐饮行业更是复苏进程中最明显的，这也将从需求端助力农产品价格有所企稳。但国外仍需警惕美国银行业危机和债务上限谈判，这或许会导致美联储在6月选择停止加息，国内的政策也将在债务上限问题落地之后有所表现，因此经济和商品的价格在此之前仍将以磨底为主。

1—4月份，房屋竣工面积23678万平方米，同比增长18.8%，增幅扩大4.1个百分点，说明竣工复苏进程逐步加快。房地产竣工数据加速回暖，对于地产后周期的家具、家电、家纺等行业将有所提振，并有望带动相关化工品需求增长。在地产竣工面积修复、提升及消费端复苏的情况下，我国四大家电产量均有所增长。1-4月，洗衣机累计同比增长15%，较1-3月增速提升了8.1个百分点；此外，冰箱、空调产量累计同比增幅均超过了10%。家具方面，得益于年后以来地产端的逐步恢复，企业生产、物流、营销以及家居消费需求释放等因素，1-4月家具类零售总额为109亿元，同比增长3.4%，整体呈现稳中向好的迹象，并且连续第四个月实现正向增长。

家具、家电、家纺等行业涉及的化工原料主要集中在聚氨酯、塑料、化纤等相关产业链（包括TDI、聚合MDI、聚醚多元醇、不饱和树脂、涤纶长丝、涤纶短纤、锦纶、PVC、EPS、ABS、PS、PC等产品），从传导周期上来看，从房地产竣工到家具、家电等需求启动大概有6个月左右的时间，随着近几个月地产竣工数据的持续修复及增长，第一波需求刺激或在6、7月份将有所体现。

4月份社零数据同比高增长，一方面在于去年受到卫生事件影响，同期基数较低。另一方面，也受益于国内消费复苏。从结构数据中看出，餐饮、服装、化妆品以及金银珠宝类接触性非必需品消费延续高增长，展现了当前较为火热的消费环境。反观与房地产相关的建筑建材及装潢材料类以及地产后周期的家具类商品，在去年基础较低的情况下并未出现高增长，甚至同比下降。说明目前的消费多为结构性的改善，利好终端商品的消费，但是对上游大宗商品的提振效果有限。

由于社零数据为滞后性的数据，可以看出纺织服装行业消费在前四个月呈现恢复的趋势。但从当前的订单情况来看，由于5月份进入夏季，传统淡季使得纺织服装行业的复苏受阻，目前对于需求的看法相对谨慎，行业正在走向供强需弱的市场状态，需求的负反馈处于不断积累的过程中，加上气温逐步升高，进入夏季后行业开工可能有下降预期。但从供电角度来看，今年国内多地提前进入汛期，水电供应充足，与去年形成较大的反差，在用电较为充足的情况下纺织企业可能有维持开工的意愿。

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